原(yuán)本被视为极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在(zài)打响(xiǎng)疫情(qíng)后(hòu)首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度(dù)白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三(sān)年，外(wài)部环境对白酒造(zào)成(chéng)了(le)不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业(yè)集中度提升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难(nán)以望其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调(diào)整周期的(de)白酒行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是去库存(c说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思ún)，谁(shuí)快谁就(jiù)会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协(xié)会公布的(de)数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优势(shì)品(pǐn)牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续(xù)多(duō)年(nián)下(xià)降，行(xíng)业(yè)集(jí)中(zhōng)度(dù)不断提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业经济(jì)增(zēng)长的主要(yào)动力。年(nián)报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千(qiān)亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费场(chǎng)景的多元化，对(duì)于中国白(bái)酒的复(fù)兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取(qǔ)得(dé)了(le)稳定增长(zhǎng)和快速(sù)发展的(de)企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数(shù)的(de)涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线全价(jià)格带布局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不(bù)约(yuē)而同都在(zài)进行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结(jié)构优化的需要(yào)，白(bái)酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质产(chǎn)能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业(yè)为持续(xù)保持结构性(xìn说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思g)增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入(rù)累(lèi)计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企业财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有3家(jiā)，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家(jiā)企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各自省内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完(wán)成(chéng)产品升级和(hé)全国化布(bù)局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说(shuō)明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其(qí)业务体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上(shàng)年(nián)同期(qī)相(xiāng)比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利能(néng)力，但透(tòu)过年(nián)报(bào)，白酒的(de)高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等(děng)企业(yè)库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存增长(zhǎng)基(jī)本都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能一定程度(dù)上反映当前渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今年一季(jì)度(dù)末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整个市场除了(le)茅台供不应求以外(wài)，其他产品(pǐn)都(dōu)存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大，对白酒发(fā)展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业(yè)重回正轨发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国家(jiā)经(jīng)济(jì)面(miàn)的恢复以及社会活动的(de)复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会(huì)面临不小的库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资(zī)者关系互动平台回(huí)答投资者关于(yú)库存的(de)问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景(jǐng)大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会(huì)库存(cún)积压(yā)。从产能来(lái)看，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是(shì)不争的(de)事实，未来(lái)仍然(rán)是趋势之(zhī)一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费习(xí)惯的变化(huà)，即(jí)使是疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景大规模(mó)恢复的(de)前提下，白(bái)酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业(yè)各(gè)环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大(dà)部(bù)分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在(zài)新周(zhōu)期(qī)中胜(shèng)出。

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